来源：第一财经日报

　　多家机构最新研究成果认为，股市“大跃进”失败致中国股市市场化进程倒退。“如果不尊重市场发展的内在规律，幻想一蹴而就，急功近利、过度过快透支资本市场能力，其后果必然是严重和可怕的。”

　　“某些主管官员及做市商，由于掌握内幕消息，趁机发国难财，这也给国家资信带来了相当大的损害。而令人遗憾的是，时至今日官方对于大股灾的成因和责 任，还没有一个客观独立的调查报告，还缺乏必要的深刻反思。”10月21日发布的《中国上市公司蓝皮书：中国上市公司发展报告(2016)》称。

　　当日，中国社会科学院经济研究所、中国社会科学院上市公司研究中心、国家金融与发展实验室和社会科学文献出版社在京共同发布了该蓝皮书。

　　蓝皮书说，作为现代金融最核心和最复杂的构件，资本市场承载了价格发现、融资、激励创新、分散风险等功能，在中国甚至还承担了为国企解困、保增长等 多重目标，因此中国资本市场的发展具有复杂性和长期性。在当前金融大爆炸和大裂变的时代，资本市场治理的难题比以往任何时候都要复杂。

　　蓝皮书说，如果不尊重市场发展的内在规律，幻想一蹴而就，急功近利、过度过快透支资本市场能力，其后果必然是严重和可怕的。2015年以来中国资本 市场的最重大事件和惨痛教训，莫过于6月中旬之后的半年内发生了股市大危机，理论上，在10个交易日股指连续累计下跌超过20%，一般认为这个市场出现了 危机。“这是自1990年中国股市建立以来一次真正意义上的市场危机，虽然以前也有过大幅度的下跌，却从未达到如此严重的程度。”蓝皮书说，作为此次危机 的组成部分，2015年6月、8月及2016年1月的三轮股灾，千股跌停屡次出现，股指几近腰斩，甚至国家队入市干预托市都无济于事，最后动用行政手段和 法律手段才使得股市稳定下来。

　　蓝皮书分析，这次“国家牛市”口号下的股市“大跃进”泡沫及其破灭，表面上是投机资金在金融杠杆支撑下的大肆炒作和政策变动后的加速出逃所致，实质却是近年货币脱实向虚、金融膨胀和累积风险的一次全面爆发，同时也是中国资本市场深层制度性缺陷的集中体现。

　　蓝皮书梳理了五个方面的原因：

　　价格信号的失真。按理说，资本市场是最现代因而也应是最市场化的，但IPO的额度控制和审批、涨跌停板限制(包括2016年初导致千股跌停而不得被 叫停的熔断机制)、“T+1”制度等，都体现出中国资本市场浓厚的“计划特征”。价格机制失灵，价格信号扭曲，根本不能反映资本市场真实的供给和需求情 况，导致投机盛行，加剧了不稳定性。

　　资源配置和激励机制的低效。资本市场作为一种激励制度，其中的上市公司应当是一个国家最具活力企业的集中体现，资本应当流向最具有创值的企业。但由 于制度上的歧视性偏向，长期以来国内“壳资源”是向效益不高的国有企业倾斜的。由于上市管制加上产权保护等方面的原因，大量的新经济企业只得出走海外上 市，形成了中国独特的中资概念股(见本蓝皮书相关专题)。诸如阿里巴巴、腾讯等中国最具成长性企业将国内投资者排斥在外，中国新经济的高增长红利被国际投 资者所分享。国内投资者没有更好的选择，只能“看热闹”，只能通过“听故事”去炒作绩差公司，这些公司基本没有投资价值。

　　市场分割与监管分割。中国的资本市场自创设之始就存在多重分割。一是A、B、H股的分立。面向国外投资者的H股、B股价格低于面向国内投资者的A股 股票价格，这与世界上其他国家有类似市场分割的现象不同。由于中国对于跨境资本流动的限制，套利的有限性使得这种“同股不同价”的现象长期存在。二是债券 市场的“五龙治水”，国债与地方债、企业债券、公司债、金融债、银行间债券市场，是由不同的政策部门进行审批或管理的，至今尚未得到统一。三是流通股与非 流通股的股权分置，尽管经过改革已基本解决2007年之后中国上市公司的流通股比重从原先约占1/3很快上升至近年的接近90%。，但一股独大的情况并未 得到根本改观，而由于股权性质的不同(及相应社会资源的不同)，国有股与私人股同股不同权的情况比比皆是。四是僵化的分业管理管制使得金融监管是分割的， 已经越来越不能适应实质上的金融混业经营的需要。在出现危机后，政府多部门的信息共享与联动困难，也影响到援助或救市政策的有效性。

　　公司治理和相关机制的缺陷。一是，国有股一股独大。出现了国家所有权的代表“形至而实不达”的“缺位”现象，或者是行政干预下的“内部人控制”、官 商合谋获取私利的局面。二是，上市公司的最高权力机关不是股东大会，董事会在公司治理中的核心作用也未能得到体现。三是，监事会和外部独立董事形同虚设。 大量研究表明，独立董事更多的是附和而不是发表独立意见。四是，中小股东对大股东的制衡机制不完善，他们的利益诉求得不到响应，中小投资者在获取信息上处 于劣势，其知情权能否得到保障，取决于信息的披露程度，而信息往往是不完全和有偏的。五是，我国不少中介机构(包括会计事务所、律师事务所和证券公司)缺 乏社会信用，从而恶化了公司治理结构，助长了一些上市公司违法违规行为。六是，在诸如分红、配股、增发、关联交易、并购等方面，都存在上市公司控股股东或 管理层的不规范“技术操作”，严重侵害了中小股东的利益。

　　政策的不稳定和超调。由于金融特有的外部性，世界各国对金融业的管制都较为严格，但这并不意味着政府需要对金融体系运行的各个环节都加以控制或影 响。在金融活动中，政府的影响力越大，积累的潜伏风险就越大，终极支付的代价也就越大。2015年股市从泡沫激化到最终崩盘，与管理部门的急功近利，政策 的不连续、不稳定，朝令夕改，有相当大的干系，政府缺乏可信的承诺。初期盲目乐观，鼓吹国家牛市，对两融业务的风险估计不足，当资产泡沫问题激化时，又急 于维稳，甚至不惜以行政命令紧急刹车，从而出现了矫枉过正，加大了危机的严重性。而后期救市中反映出来的操作不当、信息误导以及不计成本，其副作用也是极 大的。

　　“某些主管官员及做市商，由于掌握内幕消息，趁机发国难财，这也给国家资信带来了相当大的损害。而令人遗憾的是，时至今日官方对于大股灾的成因和责任，还没有一个客观独立的调查报告，还缺乏必要的深刻反思。”蓝皮书说。

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张宏良：本轮股灾暴露了中国完全是待宰羔羊

　　今天股市仍然暴跌，尽管中国证监会采取了通常被认为是最猛烈的救市措施，但是仍然没有止住暴跌，两周股市跌去26%，市值损失十几万亿，每个投资账户人均损失超过10万元，是一场名副其实的惨烈股灾。然而，比股灾本身更加可怕的是，此次股灾证明了中国在西方金融资本和国内买办资本面前，完全是无计可施、任凭宰割的弱势羔羊。

　　首先，中央政府根本控制不了证券市场，更遑论是规模比证券市场不知道要庞大多少倍复杂多少倍的金融市场。眼下中国这场股灾，完全是在经济一平如水的情况下人为制造的。股灾爆发后，亿万股民期盼中央政府出手干预，保证公平交易，维护股民利益，打击违规庄家，揪出制造动荡的股市“内鬼”。可是中央政府先是听之任之，不管不问，反应十分迟钝，等到股灾闹大了，中央政府接连出手相救，却根本不起作用。

　　4000点实属股市低位，在如此低位上央行实行“双降”救市措施，证监会采取降低手续费这种救市猛药，却连个水漂都没打起来，可见中央政府的政策和意愿，在做空庄家眼里，连个绊脚石都够不上，股市该怎么暴跌就怎么暴跌，每天都通过这种暴跌将几万亿现金资产装入庄家腰包，是一场名副其实的财富洗劫。中央政府如此不堪一击，这是此前人们无论如何都无法想象的。

　　特别是昨天中国证监会又宣布，此轮做空中国股市、制造股灾的金融资本，并不是美国为首的国际金融大鳄，而只是国内金融资本。这就更加可怕了，如果中央政府连国内金融资本在一个小小的股市上兴风作浪都无能为力，那么一旦发生美国等西方金融资本大规模金融袭击和金融风暴，就像前几天袭击俄罗斯那样，中国老百姓和中国经济岂不是死定了？

　　其次，中国政府向美国承诺所要遵守的“各种规则”，完全是亡国灭种的死亡枷锁。这次股灾完全是金融大鳄和证监会相结合而人为制造的金融惨案，既然是人为制造的市场暴跌，就应该打击权钱勾结的投机罪犯，以此来消除暴跌根源。可是中国政府却信守对美国的承诺，采取什么加息降息等经济手段，而这些所谓经济手段在“非市场力量”面前，没有丝毫作用，世界上所有遭受金融袭击的国家，无一不是死在这些经济手段上。

　　今年年初西方国家对俄罗斯的金融袭击，俄罗斯用尽了浑身解数，采取了所有经济手段，可是没有任何作用，危机越来越严重，眼看着经济就要不行了，愤怒的普京一句话掀了“规则”的桌子，声称“要用强力部门解决金融市场问题”，袭击俄罗斯的所有金融大鳄虽然爱钱，但是更加爱命，一看普京要用克格勃来对付他们，瞬间消失得干干净净，俄罗斯政府没有再采取任何措施，金融危机便消失得无影无踪。

　　显然，如果中国继续遵守美国规定的游戏规则(美国自己从来不遵守这套规则，美国股市规则与中国完全不同)，不仅上亿股民将死无葬身之地，不仅中国第三次改革开放将重蹈前两次覆辙，甚至连中华民族都会就此走上解体道路。现在中国当务之急，是放弃美国制定的规制，打击金融领域的亲美派势力，坚决揪出金融领域的“内鬼”，由中央和爱国群众组成政治督导组，监督和约束金融官员。这是解决股市动荡和金融动荡的根本出路。只有在此前提和基础上，其他各项金融改革才能谈得上，中国金融安全才有保障。

　　2015/7/2

　　张宏良微信号：Zhanghongliang106