央妈大放水，狂飙的1月2.5万亿与当年的四万亿

　　狂飙的1月2.5万亿与当年的四万亿

 

　　来源：新浪博客 作者：麻黑浮云

　　一会儿断腕，一会儿放水，像那啥一样。

　　历史回顾一下，四万亿计划后，09年一二三月信贷都超过一万亿，推动了一个大泡沫。

　　配合的政策很多，其中两个是十大区域振兴计划和十大产业振兴计划，直接造成了随后的史无前例的大污染和产能进一步过剩。

　　对照一下今年一月份信贷规模：2.51万亿。真是有点怕了。不行真跑了。

　　08年10月28日，上证综指开盘1664点是金融危机后最低点，那时候大家都跌懵了，反正开盘就是跌，后来27日那周基本跌不动了(一个是缩量了，一个是可能真的有政策“利好”)。

　　那次很巧，我们部门周末正好从北京去阳澄湖吃大闸蟹，回来的那天好像是11月9日周日，记不清了，反正那天我们在上海虹桥机场候机，在登记口的电视上，收看了新闻联播。

　　全文播发关于刺激经济的各种措施，其中项目总额四万亿，但其实还有很多别的乱七八糟的，但大家可能对4万亿的数字记得最清楚，因为它迥然庞大，因此后来就都用4万亿来形容那个糟糕的决定。

　　当时由于职业的敏感性，另外一个同事和我，对着电视屏幕，说明天开盘肯定涨，11月10日果然高开高走，开启了一波到3478才休止的新的股灾。说它是股灾的原因是更多资金消耗在里面，直到去年3月17日，上证指数才突破，套了大家整体5年多。

　　新股民可以去看看14年大牛市年末15年1月年初的走势，都没敢碰3400点，原因当然多种多样，但在有些经历的投资者心中，3478是一个挥之不去的噩梦。因为它开启了一个长达5年的熊市。

　　回到08年11月12月，虽然四万亿计划公布，但后来市场反弹的并不猛烈，到12月底，市场还重跌了一下，隐约记得有1800多点。

　　过了年，1月份，很多卖方研究员通过当时的通讯工具，MSN，传播一个消息，就是四大行在1月上旬和中旬就释放了4500亿信贷(在现在看来很可笑，但当时很大的数字)。

　　也就是说整个银行业应该放了6、7000亿，而还有下旬没过，春节前还在突击放贷，后来大家关注多了，发现的确信贷超预期。

　　然后2月份受到春节的影响(很多人没回来)，结果2月份也超预期，然后那时候新闻报道就多了起来，等到3月份过了一半，发现3月份银行新增信贷也会超过1万亿，那时候大多数机构才从跌傻了的被动反弹中醒过来，要加仓。

　　我那时管了一个产品08年1月5300点发行的，160亿规模，3月底，领导还认为不会持续，由于有一定裁量权，当时加了仓位，4月份，分家过，当时仓位推到8成，几乎相当于满仓，因为还有固收的仓位。

　　09年实际就比较不回头的涨了5个月(3-8月)，A股的这个散户羊群特征就决定了，上涨不会持续，以后你们炒股也要注意，哪怕是大牛市，也会有中期调整(07年227，及530等等)。

　　那时候推出的各种刺激政策是上瘾的，三里河酒店和招待所及月坛都住满了人，都是地方的人来发改委批项目的，其实说是批项目，不如说是为了自己赚钱，项目批下来，就会有资金，就会肥自家的转包公司，不需要你会盖东西铺路修机场做东西，你只要转包一下就可以赚到手软。当然前提是你得是省市领导的亲戚。

　　那时什么都涨，苏常柴A这种公司，你现在去看看就一个生产拖拉机柴油机，农用机械的，双手扶把手上3分钟能把屌震麻那种公司，涨了10倍。

　　原因很简单，就是大家亏光了，趁着这种机会捞一把，老手自然懂得，新手就不明白了，以为行情就此就会。。。其实等待他们的是5年的大熊市，因为那时候股票的估值水平，小股票，出奇的高，当然要比贵赵去年的5178还差点。

　　表面上上证指数是5178，实际中证500指数在07年6124时候才5000多点，而在5178的时候，反应小股票的中证500指数当时是11000，也就是说，比那时贵一倍不止。

　　天，这里可以独立写一行，这就是中国股市的真实模样。

　　当时房子也大反弹，08年的时候菜市口中信城，集团内部价最低18000，这个楼盘当时卖的并不好，因为老北京一听到菜市口三个字就皱眉头，现在这个楼盘7万，8万了吧?户型很差，薄。配套还可以，毕竟是2环内地铁旁。

　　最后说下环境，08年以前空气也污染，但没有现在这样严重，平均100多吧，差的时候有300，那时候没有iphone，也没有app，大部分人不知道什么是空气质量指数，美国人奥运下飞机带口罩，很多人认为是故意辱华。

　　乡亲们没去过美国，泰国总去过吧?后来空气真的差了才慢慢的也开始关注这个问题。实际上，09年只是压项目和压钱下去，10年，11年其实还继续压了一部分，但09年的项目，在赵国速度下，大概11年12年就竣工了，然后可爱的华北燕赵大地就迎来了它的噩梦，长江以北都好不到哪去，空气彻底完蛋。

　　都是拜那时的各种刺激计划所赐，不但污染了河山，还造成了今天的极度过剩的产能，中国的钢材水泥煤炭，铜，铝，锡铅，等等一系列资源都被肆意开采，而且没有什么环保措施。我说我没去过黄河，我河南黄河边的朋友告诉我，中国已经没有黄河了。一句话透着血滴下来。

　　12年年底，我在中信京城大厦参加活动，微薄上有，每个人都在谈论空气，美国人拿过一张报纸说，北京那时候的空气质量等于全美最大十几个机场的吸烟室的pm2.5浓度的1.x倍，记得好像是1.6倍，记不清了，当时通过京城大厦顶楼望出去，我心里就想，这国家在干嘛呢?

　　没想到那才是个开始，现在是不是又要更上一层楼了，为何东亚人中日韩都算上，这三个民族过去现在或者将来分别过的如此的疯狂?

　　不知道当时大家都是怎么个过程，抛砖引玉，但不堪回首，更可怕的是比起不堪回首的过去，似乎对前面未来更加恐惧。

　　写在中国人民银行、发展改革委、工业和信息化部、财政部、商务部、银监会、证监会、保监会《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》和2016年1月银行新增信贷2.51万亿，全社会融资总额3.42万亿的“刺激”之下。

　　【中金债券】

　　货币信贷数据冲年初开门红，能持续才是真的好　　

　　作者：陈健恒、范阳阳、唐薇

　　1月份金融数据高于预期，贷款和社融单月增量都创了历史新高，M2增速也有所回升。在产能过剩，经济增长较为疲弱的大背景下，如此高的货币信贷数据令市场感到诧异。不过从我们的分析来看，1月份贷款冲开门红的嫌疑很大，持续性堪忧，预计从2月份开始将重新回落。

　　3月份将公布1、2月份合计经济数据，预计工业增加值将有所回落，2月份CPI也将从新下行，考虑到2月份的金融数据也将高位回落，货币政策可能从3月份之后逐步增加放松力度。我们认为1月份信贷和社融创新高并不会对债市构成明显冲击，因为数据可持续性不强。

　　而我们所了解的不少银行(尤其是中小银行)由于今年信贷需求不强和对违约风险的担心，都开始增加对债券的配置需求，一些中小银行债券计划投资规模相比于去年增长30%-40%。中小银行从贷款转向债券投资的趋势仍在延续，配合货币政策的放松，今年同样有能力消化巨量债券供给。

　　1、信贷有明显的冲开门红迹象，可持续性不强　　

　　1月份贷款增量达到2.54万亿的天量，创单月增量历史新高。不过，从众多迹象来看，主要是银行冲开门红的行为。因为在银行不良资产逐步暴露，银行资产和负债息差逐步缩小的大环境下，银行的净利润非常可能出现负增长。而中国的系统重要性银行基本都是上市银行，对于业绩的考核压力非常大。如果银行不希望净利润增长太难看，必须想尽各种办法提高收益。而早放贷早收益属于最为传统的提高收益方式之一，只是今年应用到了极致。

　　首先，从贷款的构成来看，各项贷款都明显增加。其中企业类中长期贷款增量达到了1万亿的历史新高，主要是银行将去年下半年累积的政府平台贷款集中释放，一方面是配合稳增长通过基建投资发力的需要，另一方面也是专项金融债项目配套贷款的投放。但由于储备项目释放过快，后续可能面临增长乏力的情况。居民类贷款也增长了6000亿，创历史新高，其中居民中长期贷款4783亿也是单月新高，主要是银行将去年四季度的按揭贷款集中在年初投放。今年政府鼓励房地产去库存，后续可能通过各项政策刺激居民买房，居民房贷还会保持在相对高位，但如此高的单月增长也是不可持续。表内票据也是达到3700亿，是历史第三高的水平。此前市场担心票据业务风险暴露可能冲击票据增量，不过从我们了解来看，主要是转贴现环节有所限制和暂缓，直接环节受到的冲击不大，而且票据利率的上升也使得银行愿意把票据贴现到表内。不过从季节性来看，每年1月份的表内外票据合计增量(银行净开票)是全年最高的，后续会逐步下降，如果净开票下降，银行要持续将票贴现到表内的难度会上升，而且去年下半年表内票据也面临逐步到期的压力，预计未来表内票据也难以如此高速增长。另外，1月份信贷的高企有一些原因跟去年是类似的，就是表外融资转表内以及外币融资转本币。比如过去几个月外币贷款持续负增长，这些净减少的外币贷款都重新通过本币贷款来融资，实际上不是新增融资需求，只是货币形式的替换。

　　从分银行的结构来看，我们预计贷款冲高主要集中在大型银行，尤其是股份制银行，部分股份制银行1月份的信贷增量就超过去年全年的1/4，后续可能会受到一些监管指导。而地区中小银行，如城商行、农商行、农信社由于担心不良贷款，加上政府项目储备不及大型银行，其信贷投放依然十分缓慢。总结来看，1月份冲贷款开门红不太可持续，而且银行的不良贷款还在加速2月份开始会有明显的回落。

　　2、M2冲高主要是去年1月份的低基数，M1高企显示很多企业资金并未进入实体

　　1月份M2增速上升到14%，也是14年下半年以来新高。贷款高容易推动M2走高，这点容易理解。不过实际上M2并非想象中那么高，主要原因是去年1月份的低基数使得今年1月份M2走高。因为去年1月份M2增量是历史同期最低的，受到理财大规模增长，存款出表的影响。去年1月份M2从12.2%一下降至10.8%，但2月份就回升到12.5%。如果扣除基数影响，今年1月份M2增速实际上还是回落的。

　　M1的增速继续攀升达到18.6%。此前市场将M1升高解读为企业资金活性提高，是经济走强的表现。而我们不认同这种看法。M1走高最主要是受去年下半年财政存款的超季节性和超赤字水平投放，财政存款转化为企业活期存款。另外专项金融债的配套贷款以及大量城投平台贷款的集中投放也会使得企业的活期存款临时升高。但企业在项目投资和资金运用上是进度比较慢的(可能因为反腐和项目质量较差等原因)，使得企业所拿到的资金很多还是以活期存款暂时先趴在账上，还没有真正用于实体，也没有转化为居民存款和其他企业的普通存款。因此，M1高并不意味着经济强劲，只是政策刺激结果的一种体现。

　　3、社融增量因贷款而超预期和创新高，债券增量也较为明显

　　1月社会融资增量3.42万亿元，大幅超出市场预期，同比和环比均大幅增长，主要是年初信贷投放规模较大。从其他分项来看，外币贷款大幅减少1727亿元，1月人民币贬值预期仍较强，企业继续加快去化美元债务;新增委托贷款2175亿元，新增信托贷款小幅上升，去年年底以来非标融资有所回升，这可能与城投平台融资需求上升有关(尤其是部分PPP项目的推动);表外票据增加1326亿元，较去年1月的1946亿元有所下降，表内票据增加较多，1月票据合计增加5045亿元，反映年初票据季节性增长;企业债券净增量4547亿元，继续处于较高水平，债券收益率下降继续吸引企业通过债券融资;股票融资1469亿元，主要是前期新股发行和增发较多。1月社融余额同比增速从12月的12.4%升至13.2%附近，社会融资增速显著回升。尽管社融明显增加，但如果后续贷款增量回落，社融增量和增速也会重新开始回落。